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博亿堂98手机版:南华期货2021年聚烯烃年度报告:期价“满则盈” 价差“塑料花”

发布时间:2022-02-26 13:02:06 来源:博亿堂98手机版 作者:博亿堂官方下载    

  2021年,聚烯烃面临上下两难的局面,成本端抬升向上驱动,需求端疲软向下施压。弱需求、利润压缩、进口缩量、海运费高企等,都是贯穿2021年聚烯烃的几个关键词。其间,“美国寒潮“和”能耗双控”带动了聚烯烃期货的两波小高潮。同时,L和PP的强弱关系也发生了多次交替。2022年,供给、需求、进出口、成本的矛盾继续发酵,又会如何推动聚烯烃的行情。

  供给端:2022年供给端的投产压力较大。“能耗双控”或将继续影响煤化工开工;丙烷价格和利润问题成PDH企业开工率的关键。

  需求端:2022年需求预计边际修复。受房地产周期影响,部分下游受到限制。生活日用品的需求受宏观影响较大,2022预计逐渐恢复。除此之外,需关注新能源、基建等行业对部分下游需求的牵动。

  成本端:当前原油、动力煤依旧处高位,PDH和煤制利润承压,油制利润压缩。2022年的原油、动力煤、丙烷均有一定的回落预期。

  进出口:2021年,价差走高叠加高运费高企,进口缩量,出口受限。2022年预计价差收窄,进口环比修复,但预计较难恢复至疫情前水平。

  总结:2022年,聚烯烃供给端存在增量,需求端无明显改善,因此供大于求的格局预计延续。同时,成本端回落风险累积,对聚烯烃的价格支撑预计减弱。2022年的聚烯烃震荡偏空。L由于投产较少叠加进口恢复不确定性较大,总体预计强于PP。

  风险点:原油减产,疫情缓解,全球需求延续高位,原油价格上行;港口拥堵问题加剧,海运费继续走高,进口进一步下滑;能耗双控加码,上游开工率大幅下降。

  2021年,聚烯烃期货的主旋律是在成本端支撑和需求端弱势的博弈中震荡。其间,受到美国寒潮和能耗双控事件的驱动,迎来了两波小高潮。今年2月至3月,美国寒潮影响德州原油产量,造成现货极端缺货现象,价差走强,造成国内进口下滑,出口上升。9月至10月,能耗双控限产预期加之动力煤价格走高拉动行情,聚烯烃突破10000大关。全年,PP主力合约结算价波动区间7789-10264,L主力合约结算价波动区间7480-10015。

  L-P价差: PP价格高于L的局面,从18年开始,在今年10月下旬出现了明显的扭转。原因主要是三个。首先,在聚烯烃的装置产能占比重中,聚丙烯的煤制占比相对于聚乙烯更多;十月的上升行情很大程度受到动力煤的带动,在10月下旬,聚丙烯跟随动力煤的回落出现了更加明显的回撤。其二,受到美国寒潮的影响,今年中国聚烯烃价格处于全球价格的洼地,价差走高,对国内聚烯烃的进口影响较大;因此对进口依赖度更高的聚乙烯,其供给端出现了更加明显的缩量。尤其在10月和11月,农膜订单旺季,聚乙烯的进口出现了较为明显的下滑,L-P价差持续扩大。其三,后续聚丙烯投产的压力明显大于聚乙烯,聚丙烯的供给端压力增加。因此,结合这三点,聚乙烯在今年10月下旬,伴随动力煤回落,农膜旺季延续,L-P价差出现了明显的逆转

  基差:今年聚烯烃基差多属弱基差,现货价格多受到期货价格的带动,而现货端较少出现有力的驱动带动盘面。其中,基差劈叉较严重的情况出现在9月底10月初。当时,由于能耗双控的降负的预期,叠加动力煤库存偏低的现实,聚烯烃期货价格出现了较大幅度的突破性上涨。现货价格受限于需求端疲软的影响,跟涨较为乏力,基差持续走弱。除了事件驱动以外,今年现货端线性聚乙烯缺货的现象也有出现。11月,线性进口到港量明显下降,棚膜需求放量,伴随前期价格高价回落,下游补库意愿上升,聚乙烯社会库存持续去库,市场上关于线性缺货的声音较多,现货价格较为坚挺,期货震荡,基差走强。

  价差:2021年,聚烯烃期货价格结构多为BACK结构。主要原因其一在于聚烯烃投产较多。在需求端未见起色的情况下,供给端的增量对远月期货的价格存在一定的压力。其次,由于今年驱动逻辑多为成本端和供给端的利好,而近端驱动影响周期都较为有限,对远月的影响不及近月。2022年,在需求端在没有较明显恢复的预期下,聚烯烃投产压力依旧较大,预计价差BACK结构延续。

  工艺分类:当前统计,不包含长期停车装置和EVA联产装置,聚丙烯粒料产能3044万吨,聚乙烯产能2565万吨。PP产能中,油制、煤制、PDH制和外采丙烯的比例约为8:4:2:1;PE产能中,油制和煤制的比例约为4:1。可知,油制依旧是聚烯烃生产工艺中的主要工艺。丙烷脱氢制丙烯工艺受原料轻质化影响在近年发展迅速,2021年聚丙烯共计125万吨的产能,来源于丙烷脱氢装置。但由于丙烷脱氢对丙烷纯度要求较高,多依赖于进口,伴随进口丙烷价格走高,经济性趋弱,后续发展或将受限。煤制烯烃已实现国产化,但由于投资强度大和煤炭资源的问题,2021年几乎无新增煤制产能投产,后续煤制占比预计进一步压缩。

  PE生产比例:2022年投产的多为低压和全密度装置。当前全密度、HDPE、LDPE和LLDPE产能的比例约为4:4:1:1。今年11月出现了聚乙烯开工率大幅下降的情况,但线%的区间。主要原因是全密度装置大多可产低压也可产线年全密度装置中,低压、线,因此全密度装置很大程度弥补了线性的产能。线性聚乙烯今年主要的供给焦点主要在进口端的缩量。今年低压和线性的价差持续走高,原因主要来自于高压产能较小,同时LDPE和EVA联产装置,由于光伏料价格高企多转产EVA,高压供给端缩量。低压今年维持较中性排产,低压总体供需都在可控范围之内。

  检修:煤制2021年由于能耗双控的影响,煤化工企业在三四季度出现了高于往年的停车降负水平的情况,尤其是PP,如大唐多伦、神华宁煤均出现因政治任务停车的情形。2022年,双控政策对煤化工企业的影响预计延续,但政策是否加码依旧未知。考虑当前煤炭价格受政策因素影响较大,接下来煤炭价格走高,利润大幅受挫导致停车降负的情形预计不会出现。同时,冬奥会对部分企业的环保管控,也有一定概率影响煤化工的开工。油制开工波动不大。但因装置检修的轮动,2021年油化工的开工率较高,不排除2022年为油化工的检修大年,相对2021检修量上升的情形。油制检修多集于二季度和三季度。PDH制预计维持每年一检,但进口丙烷价格趋高,PDH装置制PP面临利润走弱的问题。据企业反应,PDH企业会通过外售氢气、建立氢能发电站、自用产双氧水弥补部分亏损,但利润补充有限。目前多数PDH企业依旧面临经济性的问题,PDH的利润是未来需要关注的重点。从检修季节性上来看,PP检修主要集中于第三季度,PE检修主要集中于第二第三季度。

  新增投产:2022年,聚烯烃投产的计划较为集中,尤其PP,其中包括部分2021年延期的装置。聚丙烯2022年新增产能共计630万吨,装置投产压力释放主要集中于05和09合约,其中青海大美等装置存较大不确定性。聚乙烯装置中,低压产能为180万吨,高压产能为70万吨,全密度产能为110万吨。在投产占比中,低压投产压力依旧较大,线性投产除了全密度装置,并没有可单独可产线. 聚烯烃进出口分析

  2021年进出口概述:2021年的聚烯烃进出口面临全球疫情背景下的多个问题,国际价差走扩、海运费高企集装箱短缺、全球港口拥堵、需求“内冷外热”等。在这样的大背景下,进出口都受到了一定影响。回顾一下2021年聚烯烃的进出口,同比2021年来看,今年聚烯烃的进口下降,出口上升。环比来看,由于美国寒潮影响,海外开工率大幅降低,国内与国际聚烯烃价差拉大,3月后进口量出现了明显下滑,出口上升;5月后,受到海运费和港口拥堵等问题影响,原料出口受阻,出口数量下滑。

  2021年海运费:2021年,集装箱运价指数出现了持续走高的趋势。主要原因是在疫情的大背景下,海运面临集装箱短缺、港口拥堵、需求“内冷外热”等诸多现实问题。5月启,海运费出现了一波较为明显的上涨,原因在于今年新增的运力不足,叠加港口防疫、美国飓风、国外需求上升等因素,运价出现了失衡的情况。10月后,集装箱海运费价格出现了企稳,小幅回调的情况。以下分析影响海运费的几个主要因素,再推测后市对于集装箱海运费的看法。

  运力不足:2021年,运力不够的问题依旧影响着国际贸易。近期,区内航线如东南亚运力出现紧张的情况,主要原因在于东南亚需求受疫情影响走弱,部分运力调至美西航线。同时,运力增长周期相对较长,短期对市场冲击有限。因此,短期内东南亚运力不足的问题预计延续,但伴随运力投放、准班率回升、全球需求降温,中长期运力不足问题预计得到缓解。

  港口拥堵:2021年,受进出口贸易上升影响,港口拥堵问题显现,船舶数量和在港天数均出现了大幅上升。针对港口拥堵问题,美国政府采取了一些举措。第一,10月25日,洛杉矶港和长滩港宣布收费政策,滞留集装箱数量减少近33%。第二,美国港口作业时间从5*8小时调整为7*24小时,但实际落实情况不佳。除了政策角度,车架等设备不足的问题同样对港口拥堵造成一定的影响。因此针对港口拥堵的问题,政策有待进一步落实,且需求仍在高位,短期依旧有继续加剧的趋势。中长期,港口拥堵问题的缓解仍需政策加持,待欧美补库结束,需求回落,或出现转折。

  2022年海运费展望:综合以上,2022年集装箱海运费预计呈现前高后低的结构。当前,消费处于“内冷外热”的局面,美国、欧洲等国疫情背景下需求恢复,对钢材、宅经济、防疫物资的进口依赖度较高,需求处于高位;同时叠加,港口拥堵加剧,局部区域运力不足暂未缓解,集装箱指数预计维持高位偏强。但当前国外补库进入尾声,需求增速环比减慢,同时集装箱问题得以解决,运力和港口问题预计有所缓解,中长期看,海运费高位难以维持。

  价差:2021年由于寒潮叠加极端天气的影响,国外部分产能受限,国内外价差持续高位。但伴随突发事件的影响缓和,国外开工恢复,对于高价需求钝化,价差逐渐修复。部分东南亚国家,受疫情影响,需求走弱,聚乙烯价格出现低于国内价格的情况。欧洲与美国价格联动较强,但由于欧洲天然气价格较高,对聚烯烃的成本支撑相较于美国更强。美国在经历了多重事件后,库存逐渐累积,价差收紧。对于2022年的价差, 2021年的极端事件的影响逐渐消化,同时全球能源危机有所缓解,价差同比较2021年收缩。但疫情预计继续影响全球大宗,进出口贸易也需要海运费下降配合,因此预计价差较难恢复至疫情前水平。

  聚烯烃的生产工艺主要包括,油制,煤制,聚丙烯特有的丙烷脱氢(PDH)制丙烯,同时部分企业会选择外采丙烯和外采甲醇。2021年是原料价格较为“疯狂”的一年,动力煤、原油和天然气都出现了大幅上涨,各工艺利润压缩较为严重,尤其在三季度受冷冬预期影响,各工艺利润大幅跳水。同时,政策、疫情、极端天气交织对2021年的原料产生影响。以下回顾一下各原料的影响并展望一下2021年各原料的情况。

  原油:原油2022年前期价格高位较难维持,重心或将回落。从商品属性来看,2022年伴随需求增速放缓,供应端回升,原油或将累库。同时,疫情或将继续影响全球经济,需求或受到影响。从金融属性来看,美联储有一定所见购债规模的预期,流动性或将收紧,对原油或将造成一定的负反馈。但欧佩克对于原油供应依旧未知,同时对于奥密克戎病毒的影响程度有待考证,原油依旧存上行风险,但预计较难突破前期高位。

  动力煤:2022年动力煤伴随产能上升,日耗不及预期,动力煤供需关系预计走向过剩,价格大概率会回归。2021年动力煤三季度累库周期内,库存同比明显下滑,造成了动力煤现货价格过热上升,但随后在政府的调控下,价格出现回落。目前从数据上看,动力煤产量已处高位,库存也已经补至往年同期水平,同时日耗并未兑现关于冷冬预期。因此,虽当前动力煤仍旧处于往年较高水平,但产能处高位,在电厂补库完成后,市场煤价预计出现回撤,2022年动力煤价格预计重心下移。

  2021年聚烯烃的需求端总体表现出亮点不足、旺季不旺的特点。聚丙烯下游,除BOPP略有亮点,其余均表现平平。聚乙烯下游同比不如往年,但农膜旺季周期拉长。同时,三季度下游在限电的影响下,开工率出现了明显的下滑,对需求端造成一定的限制。2022年的国内需求同比2021年预计总体边际修复,同时海运费存回落预期,成品出口或受到带动,但需求的恢复力度预计较为有限。

  聚丙烯下游较为零散,涉及的领域较多,主要可分为均聚和共聚两类。均聚中拉丝需求占比较高,其次均聚注塑。共聚则主要包括低熔、中熔、高熔共聚等。

  拉丝:拉丝主要用在塑编行业,但调研了解到,拉丝料同样也会混用在在较多塑料领域。塑编行业2021年面临利润压缩的压力,开工率同比明显下滑。大中小企业订单分化,中小型企业订单跟进不畅,落后产能遭到淘汰。终端上,化肥、农药、工业产量减少,对塑编的需求也一定程度下滑。总体来看,塑编产业较为分散,需求较为平稳,2022年需求预计逐渐修复。

  BOPP:BOPP行业呈现高利润、高开工、行业需求景气度较高的特点。五月开始,BOPP订单明显上升,利润也逐渐走高。在9月底,受到限电影响,BOPP开工下滑尤为明显,短时间内面临货源偏紧的局面,利润达到最高峰。之后,伴随聚丙烯价格回落,下游观望情绪加重,利润回落。2021年新增投产较多,2022年高利润预计较难维持,需求预计走弱。

  均聚注塑:均聚注塑需求占比仅次于拉丝和共聚注塑,与宏观经济密不可分。2021年均聚总体表现欠佳,开工和利润都偏低,订单旺季特征不明显。同时,成品由于货值偏低,受海运费影响,出口受阻。2022年受宏观影响,均聚注塑的需求预计维稳。薄壁注塑下游多为一次性快餐盒,今年表现较为稳定,伴随外卖行业的发展,薄壁注塑的需求继续发展。

  聚乙烯主要为高压聚乙烯LDPE、低压聚乙烯HDPE和线性聚乙烯LLDPE。线性和高压的下游主要为薄膜,占比约75%,主要为农膜和包装膜。低压的下游较为分散,主要在中空吹塑、薄膜、管材、注塑、单丝和编织等领域。

  综合以上对聚烯烃基本面的判断和推测,对聚烯烃做一个大致的预测。结论是:聚烯烃总体压力较大,呈现供过于求的格局。聚丙烯的供需压力大于聚乙烯,且05合约前线性的装置投产较少,同时线性的进口占比存不确定性。

  聚丙烯:对聚丙烯我们定性的判断是新增投产较多,需求边际修复较为有限。因此对于PP来说,我们假设一个较乐观情况:假设新装置正常出料在投产后的2个月;检修量维持2021年检修旺季水平;进口维持在10月海运费高位期间;出口小幅修复;需求端的日均表观消费维持2021年限电放松的旺季需求。最后可知,聚丙烯2022年2月后持续累库,因此对聚丙烯定量判断05合约前供过于求。

  对于2022年的聚烯烃,面临供需双弱、边际好转的局面。同时,塑料和聚丙烯期货预计将出现较明显的劈叉。

  L:2022年,聚乙烯的关注点主要在于,进口端是否能出现明显好转和一季度需求是否能维持旺季。当前海运费维持高位,利多利空相交织,海运费的拐点或将来临,但对于05合约是否能有所改善不确定性较大。同时线合约前定性为供需平衡偏松,如若聚乙烯持续去库,05合约下方或有支撑。但总的来看,2022年的塑料,依旧存在供给过剩和成本端下行风险的影响,总体偏空。

  L-P价差:对于2022年的聚烯烃价差,总体上预计呈现L期货价格高于PP的格局。但强弱关系的转折或有两个关键性的指标,就是原油价格和国内外价差。其一,类似于今年动力煤带动的行情,油制成本占比更高的聚乙烯或受原油成本的崩塌影响更大。其二,国内外价差若超预期收窄,海运费回落的情况下,聚乙烯的进口恢复,强弱关系或有转折。

  事件因素:2021年的聚烯烃可以看出,自身的基本面多支持其维持震荡,较大的两波趋势性行情来自于事件性驱动。2022年同样面临几个潜在会推动聚烯烃行情的事件。其一,冬奥会或许会影响华北下游企业的开工,尤其对PE下游的农膜产能造成较为严重的打击。其二,能耗双控预计继续影响2022年,从其对今年的聚烯烃影响来看,上游存在停车或降负的预期,但影响程度与政策力度相关。其三,“限塑令”新规推进,多省出台相关规定,或对塑料的需求造成一定的抑制。

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